2026年上半年，上市券商盈利能力迎来系统性修复，净资产收益率（ROE）指标整体重回近十年高位。从半年度ROE数据来看，长江证券以8.39%领跑，中信建投、招商证券、华安证券、广发证券紧随其后，五家券商ROE均突破8%。

机构认为，在新一轮权益市场上行周期中，头部券商的商业模式变革正进入收获期，有望驱动ROE持续回升。

券商ROE重回十年高位

2026年上半年，上市券商整体盈利能力显著回暖，净资产收益率迎来系统性修复。在43家上市券商中，近九成ROE同比提升，其中6家增幅超过3个百分点，行业盈利质量在经历此前低位运行后步入新一轮上行周期。

从头部梯队来看，长江证券以8.39%的半年度加权平均ROE（未年化，下同）领跑上市券商，中信建投（8.27%）、招商证券（8.22%）、华安证券（8.08%）、广发证券（8.08%）紧随其后，五家券商ROE均突破8%。中信证券（7.81%）与中金公司（7.60%）亦稳居前列。

在半年度ROE超过6%的阵营中，华泰证券（6.30%）、国泰海通（6.12%）、财达证券（6.06%）及中国银河（6.00%）均榜上有名。头部券商整体呈现出强者恒强的竞争格局。

而在ROE跃升幅度上，前述排名靠前券商同样表现突出——招商证券同比提升4.04个百分点居首，长江证券、华安证券、中金公司、广发证券及中信建投分列其后，构成增幅第一梯队。

整体来看，今年上半年ROE居前的券商以头部券商为主，部分中小券商如长江证券、华安证券亦表现亮眼。这些券商的共同特征在于，它们成功捕捉了“科创跟投”与“扩表”的双重红利：在IPO回暖与并购重组活跃的窗口期，“保荐+跟投”模式使券商从单纯中介跃升为股东，科创投资平台集中兑现浮盈；同时，跨境及国际业务杠杆提升进一步增厚收益，驱动ROE实现非线性跃升。

值得关注的是，东方财富（东方财富证券母公司）虽未纳入43家上市券商统计，但东方财富上半年ROE达8.46%，同比提升1.77个百分点，继续凭借互联网轻资本运营模式维持极高单位资产盈利效率。该模式与中信、中金等头部券商依靠“中ROA+高杠杆”的重资本路径形成鲜明对比，共同勾勒出券商高资本回报的两条核心路线。

根据中金公司的梳理，按照ROE年化的口径来看，在新一轮权益市场上行周期，上市券商ROE已重回10年新高。中金公司分析称，2026年上半年上市券商平均的年化ROE达到12.8%，其中前十大券商平均的年化ROE达到14.4%，重回10年新高；今年上半年上市券商平均的年化ROE达到10.7%，其中前十大券商平均的年化ROE达到12.2%，亦是2016年以来的历史高点。

上市券商平均经营杠杆为5.22倍

针对上市券商ROE持续回暖的深层逻辑，多家机构认为，理解ROE的变动需同时关注两个维度：总资产净利率（ROA）与经营杠杆。

东方证券研究所非银金融首席分析师张凯烽指出，ROA决定盈利基础，经营杠杆决定ROE的放大幅度，二者能否有效匹配是理解券商长期资本回报的核心。历史上，上市券商ROE的主要运行方向由ROA决定，但近年来经营杠杆贡献明显增强：2023年至2026年一季度，上市券商ROA由1.1%提升至1.5%，同期ROE由5.3%提升至8.4%，经营杠杆由4.8倍附近升至5.7倍。

中金公司进一步拆解了过去几年ROE中枢低位运行的原因：一方面，受风控指标限制，券商为扩张业务持续补充资本，净资产不断累积，拉低了ROE增速；另一方面，同质化竞争下费率持续下行，代理买卖证券净佣金率、两融息差收窄，侵蚀了业务规模放量带来的收入增长。

妙想Choice数据显示，根据今年半年报数据，上市券商的平均经营杠杆为5.22倍，经营杠杆靠前的券商分别是中金公司（7.44倍）、浙商证券（7.23倍）、申万宏源（7.18倍）、中信证券（7.04倍）、中信建投（6.84倍）、中国银河（6.81倍）。

头部券商的商业模式变革进入收获期

“海外经验进一步表明，更高ROE的关键在于资产负债表能否持续服务真实客户需求。”张凯烽表示，2016至2025年，高盛集团/摩根士丹利平均ROA低于中信证券、华泰证券、中金公司，但平均经营杠杆显著高于国内三家券商。美国头部投行大量资产用于交易库存、担保融资、证券借贷及客户融资，机构客户的交易、融资和风险管理需求为高杠杆提供持续资产承接。

张凯烽认为，国内券商ROA已具备较好基础，后续ROE中枢提升更依赖做市、衍生品、跨境及综合融资等资本中介业务拓展资产使用场景。他提出三类值得关注的资本回报模式：

一是重资本业务承接能力较强、能够在较高经营杠杆下维持合理ROA的综合型头部券商；

二是单位资产盈利效率较高、客户与机构业务基础能够进一步拓展资本中介场景的效率驱动型券商；

三是依托平台、流量和客户资源形成高ROA、低杠杆特征，并具备客户资源进一步变现空间的平台型券商。

中金公司指出，本轮市场上行周期中，头部券商的商业模式变革进入收获期，有望驱动ROE重回上行通道：一是市场环境层面，A股交投活跃、指数大幅上行且科创结构性走强、IPO回暖，驱动经纪、权益自营、科创投资、A股投行等业务高增，港股IPO随港股市场放量，国内利率同比向好为固收投资创造条件，境外高息环境通过跨境/境外资本金业务实现收入增厚；二是行业层面，头部券商在大财富、三投联动、国际业务上深化变革，在市场上行周期进入业绩丰收期。

校对：王朝全